Rus şirketleri dünyadaki rakiplerinden iki kat ucuz
Rusya’daki şirketlerin piyasa değerleri, uluslararası benzerlerine kıyasla neredeyse yarı fiyatına işlem görüyor. Piyasa araştırmaları şirketi Kept tarafından hazırlanan bir araştırmaya göre, 2025 itibarıyla ülke risk priminin yüksekliği bu indirimin en önemli nedeni. Araştırmada, Rusya’daki uzun vadeli reel faiz oranlarının rekor seviyelere çıkmasının, yatırımcıların gözünde şirket değerlemelerini baskıladığı vurgulandı.
RBC'ya konuşan uzmanlar, ülke riskini kabaca yüzde 10 seviyesinde ölçüyor. Buna karşılık gelişmiş ülkelerde bu oran yüzde 2 civarında seyrediyor. Bu fark, Rus şirketlerinin çarpan bazlı değerlemesinde 1,9 kata varan bir indirim anlamına geliyor.
Başka bir ifadeyle, benzer faaliyet alanındaki bir Batı şirketi 10 birime alıcı bulurken, Rusya’daki eşdeğeri yaklaşık 5 birimden işlem görüyor.
Aspring Capital’den Aleksey Kupriyanov’un aktardığı verilere göre, P/E çarpanında Rusya’nın indirimi Güney Kore’ye kıyasla 2,2, Almanya’ya kıyasla 2,8, ABD’ye kıyasla ise 4,2 kata ulaşıyor.
Analistler, bu indirimin sadece faiz ve enflasyondan değil, aynı zamanda jeopolitik belirsizlik, mülkiyet haklarının korunma düzeyi, regülasyonların öngörülebilirliği ve sermaye hareketlerindeki kısıtlamalardan kaynaklandığını belirtiyor.
General Invest’ten Tatyana Simonova, ülke risk primini yüzde 12 olarak hesapladığını, ancak bu tahminlerin siyasi gelişmelere göre geniş bir aralıkta oynayabileceğini söyledi. PSK-Raşeniy liderlerinden Andrey Gonçarenko ise ihracatçıların riskinin görece düşük, ithalata bağımlı şirketlerin riskinin ise daha yüksek olduğunu ifade etti.
Geleceğe ilişkin projeksiyonlar ise daha umut verici. Kept’in öngörülerine göre, uzun vadeli devlet tahvili getirilerinin 2026’da yüzde 10’a, 2030’da ise yüzde 7’ye düşmesiyle ülke riskinin kademeli olarak yüzde 3’e kadar gerilemesi bekleniyor.
Bu senaryoda, Rus şirketlerinin değerleme çarpanlarının 2030’a kadar yüzde 60’a varan oranda artabileceği, yatırımcıların yıllık getirilerinin ise yüzde 30’a yaklaşabileceği hesaplanıyor.
Ancak analistler, bu olumlu tablo için yalnızca para politikası gevşemesinin değil, aynı zamanda jeopolitik risklerin azalmasının ve yatırım ortamının iyileşmesinin şart olduğunun altını çiziyor.
9.10.2025
Реклама